作者 | 张逸虹
当影视从业者还在讨论(tǎo lùn)微短剧超越电影🎬和电视📺剧的时候(shí hòu)，另一个容易被忽略的事实是(shì)：影视行业正在被音乐行业全面碾压(niǎn yā)。
从产业规模的角度来看，根据灯塔(dēng tǎ)专业版数据，去年的演出行业（包括音乐(yīn yuè)、戏剧、舞蹈、旅游等在内）出票票房收入(shōu rù)（不含黄牛🐮）达到 220 亿，涨幅高达(dá) 85%，其中 90% 由音乐行业贡献，音乐行业中(zhōng)又有 90% 来自于演唱会，剩余 10% 来自于(yú)音乐节等其他形式的演出。相比之下，电影🎬(diàn yǐng)总票房在 2024 年下降 23%。
AI 作图 by 娱乐资本论(zī běn lùn)
从资本市场的角度来看，投资者正在(zhèng zài)收回对影视行业的过多的(de)耐心：2018 年前后脚上市的爱💗奇艺和 TME，前者(qián zhě)的市值从最高的 2000 亿缩水 90% 到(dào)现在的约 130 亿人民币，后者从 210 亿美元(yì měi yuán)（1400 亿人民币）上升至 330 亿美元（2370 亿人民币）；也(yě)就是 TME 从三分之二个爱💗奇艺变成了 18 个(gè)爱💗奇艺，变相涨了 27 倍。
阿里影业彻底(chè dǐ)改名大麦娱乐后，年初至今涨幅超(chāo) 140%，而猫眼娱乐涨幅仅有 1%。
用音乐(yīn yuè)对比影视，小娱发现了几个有趣的(de)现象：1）票价贵对电影🎬消费来说是个(gè)问题，但是演唱会上千的价格却仍(réng)展现出极强吸引力；2）在影视行业跑不通(bù tōng)的会员模式，在音乐行业连续几年(jǐ nián)达成让人梦寐以求的会员数和(hé) ARPU 双增；3）影视行业会员数触顶、音乐流媒体(liú méi tǐ)增速反超不止我国独有，是全球市场(shì chǎng)的共同趋势。
图 1 近三年演出与电影🎬票房(diàn yǐng piào fáng)对比
数据来源：灯塔专业版，截止至 2025 年(nián) 7 月 25 日
线下谁才是王者
2023 年(nián) 9 月，阿里影业宣布将以 1.67 亿美元（约合(yuē hé) 12.2 亿人民币）全资收购大麦网。同年 11 月(yuè) 30 日，阿里影业完成了对大麦的(de)重大收购。今年 5 月 21 日，阿里大文娱(wén yú)宣布更名为虎🐯鲸文娱集团；同日阿里(ā lǐ)影业宣布更名大麦娱乐。
7 月，阿里影业(yǐng yè)更名大麦娱乐后第一份年报发布。这(zhè)一次，大麦正式证明了谁才是(shì)真正的主营业务。报告期内（2024/3/31-2025/3/31），阿里影业作为(zuò wéi)出品上映的主要电影🎬项目包括《抓(zhuā)娃娃》（33.3 亿）、《默杀》（13.5 亿）、《封神第二部：战火西岐(xī qí)》（12.4 亿）、《好东西》（7.2 亿）等。即使在有(yǒu)《抓娃娃》这样堪称爆款的电影🎬的(de)加持下，扣除销售及服务成本后(hòu)的分部业绩仅有 0.73 亿元。
在这样(zhè yàng)的情况下，在收入角度和电影🎬(diàn yǐng)平分秋色的大麦成了盈利的顶梁柱(dǐng liáng zhù)。结合更名事件，小娱认为，相比于电影🎬(diàn yǐng)大盘不振对票务的影响，当下电影🎬(diàn yǐng)投资“爆了未必赚，扑了必(bì)血🩸亏”对产业的长远影响是更加(gèng jiā)致命的。
图 2 大麦娱乐 2024-2025 财年收入构成(gòu chéng)
数据来源：公司财报
注：大麦 2024 财年只有(zhǐ yǒu)部分收入计入合并报表范围。
相比较而言(bǐ jiào ér yán)，猫眼娱乐虽然也覆盖了线下娱乐(yú lè)业务，但是小娱计算其营业收入增速(zēng sù)、票务销售收入同比增速及中国电影🎬总(zǒng)票房增速，发现三者高度吻💋合。这证明(zhèng míng)猫眼的收入主要仍是依赖于电影🎬(diàn yǐng)的票务销售，意味着即使在演出票务(piào wù)“一超双强”的竞争格局下，大麦在(zài)目前仍具备绝对的统治地位。
在(zài)电影🎬票务方面，根据阿里影业此前的(de)财报，2022/3/31-2023/3/31 与 2023/3/31-2024/3/31 电影🎬票务及科技平台（包括(bāo kuò)淘票票等）收入为 5.2 亿元及 9.2 亿元；而(ér)猫眼的 2023 年及 2024 年票务收入分别(fēn bié)为 10.7 亿元及 22.6 亿元。
根据阿里影业收购(shōu gòu)大麦娱乐时的公告及之后年报(nián bào)中披露的大麦总收入，小娱发现演唱会(yǎn chàng huì)市场这一轮的爆发是从 2023 年正式(zhèng shì)开始的。而电影🎬市场其实在 2021 年(nián)便迎来了一轮“反弹式复苏”。从(cóng)这个角度来看，线下音乐消费需求被(bèi)压抑的时间更久，“报复性消费”的欲望(yù wàng)自然也更加强烈，加之随着从大型(dà xíng)演唱会到小型 live house 的全面复苏，一轮一轮(yī lún)音乐人恢复“就业”，而电影🎬每年提供(tí gōng)的“就业机会”却是相对有限的。
图 3 大麦(dà mài)历年总收入
数据来源：公司公告、公司财报
在(zài)无外部限制的情况下，线下音乐(yīn yuè)演出本身的季节性较弱。除了春节（1 月(yuè) -2 月）是电影🎬的主场以外，线下演出(yǎn chū)全年都可以办，在电影🎬的淡季(dàn jì)，音乐演出票房正在逼近甚至超过电影🎬(diàn yǐng)。
图 4 音乐演出与电影🎬月度票房对比(duì bǐ)
数据来源：灯塔专业版，截止至 2025 年 7 月(yuè) 25 日
演出市场的热度还会持续吗(ma)？小娱判断，演出市场仍处于上升期，关键(guān jiàn)论据在于消费者的热情克服了 1）票务(piào wù)系统的混乱（如抢票乱、退票难(nán)、黄牛🐮贵等）；2）票价敏感性，根据灯塔专业版(zhuān yè bǎn)数据，2023/2024/2025 至今音乐演出的平均票价为(wèi) 560/610/610 元，表明对于消费者而言，在这样的(de)大幅提价的背景下，线下音乐的(de)性价比仍然优于电影🎬。
值得注意的是，如果(rú guǒ)考虑二手市场的溢价（包括代拍费用及(jí)黄牛🐮票等），演唱会的实际花费是远(yuǎn)超出公开的平均票价的。当前，观众(guān zhòng)仍愿意忍受更高的“观演费用(fèi yòng)”，但演唱会行业内部已经出现了“热(rè)的抢不到，冷的卖不动”的(de)分化。演唱会行业当前内部矛盾持续酝酿的(de)阶段，其实也为潜在的竞争格局(gé jú)演变提供了可能性。
线上成王败寇
2018 年，四家(sì jiā)国内外流媒体上市公司先后登陆纳斯达克及纽交所(niǔ jiāo suǒ)。在七年后回头看去，四家的(de)公司在资本市场上的命运截然不同(jié rán bù tóng)。表现最好的 Spotify 涨幅超 400%，但中概股(gài gǔ)对海外投资者的吸引力整体下降。B 站(zhàn)有游戏和直播的故事，TME 的盈利(yíng lì)结构和关键指标持续改善，只有优爱💗腾(yōu ài téng)离“中国版 Netflix ”的口号越来越远，爱💗奇艺(ài qí yì)当下的股价只有此前的 10% 不到。
图(tú) 5 各上市公司上市及最新股价情况
数据(shù jù)来源：wind，截止至 2025 年 7 月 25 日
注：B 站(zhàn)为两地上市公司，此处仅统计其在(zài)纳斯达克交易所的市值。
对比 TME 和爱💗奇艺的报表(bào biǎo)，可以发现二者在 2018 年上市后营业(yíng yè)收入很快触顶，但核心区别在于 TME 净利润(jìng lì rùn)在近三年处于稳定增长的状态，而爱💗奇艺(ài qí yì)仍在盈利的生死线上徘徊。TME 的(de)净利润空间来自于毛利率的改善，后者(hòu zhě)来自于收入结构中社交娱乐占(zhàn)比下降，在线音乐比重上升。
图 6 TME 与爱💗奇艺(ài qí yì)盈利情况
数据来源：wind
2024 年，TME 的音乐订阅(dìng yuè)收入（即会员收入）增长 25.9% 至 152.27 亿人民币(rén mín bì)，主要得益于在线音乐付费用户的持续增长（+16.6% 至(zhì) 1.176 亿）和 ARPPU 的提升（从 10.0 元增至 10.8 元(yuán)）。此外，广告收入增长 113% 至 8.28 亿人民币，主要(zhǔ yào)由于产品组合的多样化和创新广告形式(xíng shì)的推出。2025 年一季度，会员收入增速为(wèi) 42 亿人民币，ARPU 近一步提升到 11.4 元。
对比(duì bǐ)长视频平台在提升 ARPU 上付出的(de)努力💪，TME 会员数和 ARPU 双增是现象简直(jiǎn zhí)可以称得上奇迹。这意味着，对比影视，音乐(yīn yuè)最大的优势在于它具有不可替代性(tì dài xìng)，因此基本盘也更加稳固。
此前，小娱(xiǎo yú)在《中美影视会员大对账：国内(guó nèi)插广告只有美国 1/5？》一文中提到，国内(guó nèi)长视频会员普遍也比国外更(gèng)“超值”：价格上，国内会员仅为国外的(de) 1/3；广告方面，国内比国外的少，且(qiě)更自然，易于忍受。虽然共同收到友商(yǒu shāng)、UGC 平台和盗版的威胁，但国内长(zhǎng)视频平台显然比国外混得“差得多(chà dé duō)”。
图 7 TME 在线音乐会员情况
数据来源：wind
除了会员(huì yuán)模式和广告模式的成功，音乐在(zài)实体商品的成熟度也超过了影视(yǐng shì)。实体 DVD 大概率远离了市场，但实体(shí tǐ)专辑仍具备收藏和使用的价值(jià zhí)。在一季度的电话会中，TME 特别提到了(le)周深实体专辑带来的艺人相关商品(shāng pǐn)收入的提升。与此同时，明星周边、小卡在(zài)音乐行业出现得更早、接受度更广(gèng guǎng)。
但以 TME 为代表的音乐流媒体平台(píng tái)并非绝对安全：付费率的上升是(shì) MAU（月活跃用户）下降和会员数上升(shàng shēng)的共同结果。前者表明在眼球争夺战(zhēng duó zhàn)中，音乐同样受到短视频等新兴(xīn xīng)娱乐方式的威胁。同时，曾被视为(shì wèi)第二增长曲线的社交娱乐现在逐渐(zhú jiàn)淡出了视野，取而代之的是音乐流媒体(liú méi tǐ)平台做线下的决心。
海外如何找到(zhǎo dào)出路
值得一提的是，音乐的版图超过电影🎬这一(zhè yī)现象并非我国所独有。
去年 11 月，Spotify 前(qián)首席经济学家威尔 · 佩奇发布报告称，音乐(yīn yuè)版权（包括机械复制和现场表演权）的(de)总价值已经超过电影🎬院版权的全球价值(jià zhí)。今年 4 月，Lady Gaga 在科切拉音乐节上的(de)表演震撼全球，这一场音乐节不仅线下(xiàn xià)人山人海，线上观看竟超十亿人次。而与此同时(yǔ cǐ tóng shí)，美国电影🎬票房在仍在面临衰退，至今(zhì jīn)无法恢复到 2019 年的水平。
流媒体方面(fāng miàn)，庞大如 Netflix，也不得不承认会员规模触顶(chù dǐng)这一事实。去年一季度，Netflix 停止披露会员(huì yuán)数，而提出将提升 ARPU 作为首要目标(mù biāo)。
图 8 Netflix 会员情况
受会员增速放缓等(děng)因素影响，Netflix 在 2022 到 2023 年增速出现明显(míng xiǎn)放缓，2024 才重新回归双位数的增长水平(shuǐ píng)。相比之下，音乐流媒体平台 Spotify 一连多年均保持(bǎo chí)双位数增长。
不过，对于这些以欧美发达(fā dá)市场为核心的海外流媒体平台而言(ér yán)，如何在一个成熟的市场里挖掘(wā jué)出新的价值，是影视和音乐行业(háng yè)共同面对的问题。或者，也可以像(xiàng) TME 和 Netflix 学习，优化收入成本结构，把净利润率(jìng lì rùn lǜ)干到惊人的 20%+，也能向投资者展现出(zhǎn xiàn chū)足够的魅力。
图 9 Netflix 流媒体服务收入情况
数据(shù jù)来源：wind，使用最新汇率
图 10 Spotify 收入结构
数据(shù jù)来源：wind，使用最新汇率
不过，人们也无需(wú xū)对音乐行业所表现出来的旺盛(wàng shèng)生命力感到惊讶。音乐的历史比影视(yǐng shì)更加古老，不论是线上还是线下的消费(xiāo fèi)习惯都已经完全成型。从欣赏的(de)方式与频率、传播的特点，二者都(dōu)并非完全可比。但是，了解在同一商业模式(shāng yè mó shì)的探索中音乐和影视的差异(chā yì)，也可以为影视行业寻找新出路提供(tí gōng)一些可能性。
小娱认为，音乐行业之所以能(néng)实现影视行业所实现不了的商业模式(shāng yè mó shì)，核心差异在于：1）版权意识更加到位，客观(kè guān)上的打击盗版以及消费者逐步养成(yǎng chéng)的“花钱听正版”的习惯，才能为(wèi) ARPU 的抬升给足空间；2）要做 IP 的(de)前提条件是先有 IP，音乐行业的 IP 多为(duō wèi)歌手本身，依赖于歌手的个人魅力，而(ér)“降本增效”的关键在于音乐行业新 IP 的验证(yàn zhèng)成本和验证周期都优于影视行业(háng yè)，才能有更多的活水进入行业(háng yè)；3）商业模式的核心是如何为消费者创造(chuàng zào)价值，比起需要靠合家欢消费撑起的(de)头部电影🎬，略显昂贵的门票费用表明(biǎo míng)演唱会经济更加看重的关键词是“悦己(yuè jǐ)”，如何提升作品给观众提供的情绪(qíng xù)价值，是创作者应当思考的问题。
话题(huà tí)互动：
你认为音乐产业会持续繁荣(fán róng)吗？
